全球最大的钨产品冶炼企业
　　稀土及新能源材料是未来业绩新驱动力
　　房地产业务将继续贡献稳定利润
　　当前股价：元
　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★
　　
　　厦门钨业股份有限公司是全球最大的钨产品冶炼企业。公司主营业务涉及钨钼金属产品、新能源材料、以及房地产开发和物业管理等领域，近年来公司一直坚持“以钨为主业，以钼系列产品和能源新材料为两翼，以房地产为一个时期的利润增长点”的发展思路。随着公司硬质合金产量的增长及产品结构的优化，稀土新能源材料完整产业链的建成及产品实现规模性生产，公司未来业绩有望迎来大幅增长。
　　
　　传统钨制品预计将保持稳定
　　公司的初级产品主要为仲钨酸铵（APT）、氧化钨、钨粉和碳化钨粉，APT 和氧化钨主要在厦钨老厂－海沧分公司生产，而钨粉、碳化钨粉主要在厦门金鹭生产。海沧分公司是全球最大的仲钨酸铵生产基地，公司现有APT产能17000吨，2010年实际产量为12000-13000 吨，预计未来2 年仍将保持稳定。
　　金鹭公司是国内最大、全球五大钨粉生产企业之一，是厦门钨业的核心子公司之一。公司致力于生产中高档的钨粉和碳化钨粉，产品质量具有较强的国际竞争力，产品80%以上用于出口。由于公司丰富的钨资源及过硬的产品质量，产品具有一定的定价能力。目前公司共有5000 吨钨粉和碳化钨粉的产能，由于公司目前的发展战略是大力发展下游硬质合金和钨钼丝材等高附加值深加工产品，预计钨初级产品产量未来几年不会有较大的增长。
　　钨钼丝材为公司支柱产品之一，主要在公司的四个子公司（厦门虹鹭、赣州虹飞、成都虹波和上海虹广）生产，目前产能为1000吨粗钨丝、150亿米细钨丝、1000吨粗钼丝及10亿米细钼丝。公司钨钼丝材业务目前国内市场占有率70-80%，总体市场基本饱和，依靠提升市场占有率来实现业绩增长的空间并不大，但公司作为国内的钨业龙头，钨丝产品定价能力较强，未来必将受益于行业的景气回升。
　　公司钨精矿产量未来2年将逐步增长，主要增长来自宁化行洛坑矿，而豫鹭矿业预计总体产量将基本保持在2500 吨的水平。我们预计2011和2012年公司钨精矿自给量将分别达到7500和7700吨（权益自给量分别为6460和6658吨），2011年精矿自给率也将因此上升至39.1%（权益自给率33.7%）。
　　
　　稀土及新能源材料是公司未来业绩新驱动力
　　稀土方面，公司2006年底以905万元收购福建长汀金龙稀土有限公司成为其全资子公司，2009年8月又与龙岩工贸发展集团有限公司合资设立龙岩市稀土开发有限公司，开发龙岩地区稀土矿产资源，公司持有合资公司51%股权。目前公司共拥有龙岩地区2个采矿权证。
　　公司投资在建2000 吨稀土分离冶炼生产线，目前稀土分离产能2500吨（长汀金龙稀土生产线改造项目已于2009年2月完工投产），预计后期将达到4000吨产能。此外公司1000 吨/年的三基色荧光粉生产线已进入客户中试阶段，现又拟收购广州珠江光电公司，加快荧光粉产业建设；同时公司引进磁性材料专家建立了磁性材料中试线，规划于2010年底或2011年上半年开始建设3000吨/年的钕铁硼磁性材料项目，我们预计磁材产能有望于2012年开始贡献利润。待新产品生产线建成投产后，公司将拥有完整的稀土产业链，产品从稀土精矿到初级冶炼分离，一直延伸至下游深加工产品。
　　除主营业务钨产品外，新能源材料板块也是公司重点拓展的领域之一。目前公司产品主要为储氢合金粉（镍氢电池负极材料），在海沧分公司生产，产能3000吨，实际产销2000吨；后期产能可有望进一步增长至8000多吨（公司2007年非公开募投年产5000吨贮氢合金粉生产线项目正在建设中，目前以后3台设备建成投产，后续1台设备将根据贮氢合金粉市场需求情况逐步投入）。我们预计，作为公司此领域最为成熟的产品，储氢合金粉产量有望在2011年继续增长，但由于市场竞争较大，此块业务盈利能力较低，2010年，公司电池材料业务毛利率仅为10.8%。
　　此外，公司还涉及锂电池正极材料的研发和生产，产品包括钴酸锂、磷酸亚铁锂、锰酸锂和三元合金等，目前产能合计1500吨，由于下游需求旺盛，目前公司订单饱满，产能利用接近饱和。目前公司正在继续推进此块业务的研发和规模化生产，我们认为锂电池正极材料将是公司未来业绩另一增长点。
　　中国稀土资源主要分布在内蒙、江西、四川和福建等地，福建较丰富的稀土资源主要集中在闽西地区。据估测，龙岩地区己探明稀土储量8.4万吨，远景储量超过100多万吨，其中龙岩市长汀县稀土矿占福建省探明储量的70%以上，长汀稀土资源属中钇富铕型稀土矿床类型，中重稀土含量较高；2009年，福建省政府指出“要加快形成长汀稀土产业基地”，目前长汀稀土产业基地建设已经进入规划阶段，预计公司未来有望成为福建省的稀土资源整合者。
　　
　　房地产业务将继续贡献稳定利润
　　公司控股子公司厦门滕王阁房地产开发有限公司主要经营房地产开发和物业管理，公司2009年房地产销售情况较好，贡献营业利润占比74.1%，而2010年业绩贡献相对较少。公司目前待开发和正在开发的地块有都江堰100亩，漳州地区650亩（目前启动200亩的土地开发整理），在建项目有成都鹭岛国际项目及厦门会展中心海峡国际社区项目。我们预计海峡国际社区二期项目将在2011年进入结算期，预计可确认收入30-40亿元，因此我们认为，2011年，房地产业务将为公司提供较大业绩支撑。此外，根据项目预计竣工时间推算，公司现有储备项目将在未来几年内继续贡献稳定利润。
　　
　　投资建议
　　行业整顿持续，钨、钼、稀土价格仍有上涨空间。我们认为，在国家实行限制性开采、出口配额管理以及行业集中度逐步提高的情况下，钨、钼及稀土未来供给增长幅度有限，而需求有望继续稳定增长，在国家政策持续的背景下，未来价格仍有进一步上涨的空间。公司作为国内钨生产企业的龙头，以及未来稀土行业的潜在整合者，业绩将受益增长。
　　我们预计公司2011和2012年EPS分别为1.06和1.29元。总体上，我们认为公司管理团队稳定，发展思路清晰，布局前瞻，基于对公司未来发展趋势的持续看好，继续维持“推荐”评级。